Perros persiguiendo sus propias colas

 

El Banco de Inglaterra fue el último de una larga lista de bancos centrales de economías "avanzadas" en decidir sobre las tasas. A la luz de toda la volatilidad de los últimos dos meses, la subida de 75 pb que elevó la tasa del Banco al 3,00 % no estuvo fuera de lo común, aunque fue la mayor de Gran Bretaña en 33 años. De hecho, esta caminata fue tan moderada como puede ser una caminata de este tamaño. El banco central respondió con fuerza a las expectativas anteriores del mercado de un pico del 5,25% en las tasas de política. La votación real también se dividió 7-1-1, con la Sra. Dhingra votando por un aumento más modesto de 50 bps y la Sra. Tenreyro, la más moderada de las nueve, incluso optando por un 25'er. Ambos señalaron los riesgos de recesión y los rezagos monetarios como razones.

El banco central casi llegó a burlarse de sus propios pronósticos económicos contradictorios, en torno a los cuales se centró casi toda la conferencia de prensa. En primer lugar, no se pudieron incorporar unos 50.000 millones de libras esterlinas (aproximadamente el 2 % del PIB del Reino Unido) de los próximos recortes de gastos y aumentos de impuestos del canciller Hunt, ya que estos solo se detallarán el 17 de noviembre. En segundo lugar, el gobernador Bailey enfatizó que han conectaron una curva de avance obsoleta y, en su opinión, inverosímilmente alta en su modelo, que luego se condicionó para arrojar un pronóstico extremadamente bajista. Si las tasas suben hasta el 5,25 %, que se fijó en el precio hace solo unas semanas y se ubica muy por encima de la tasa neutral no observable y por lo tanto inferida de alrededor del 1,5 %, la economía se estanca y la inflación sigue con un retraso.

El presidente del BCE parece haber leído un memorando diferente. Según la Sra. Lagarde , quien de alguna manera todavía no ve una contracción de la Eurozona como su caso base, “una recesión no sería suficiente para controlar la inflación”. A lo que la respuesta obvia es: si ni siquiera una recesión puede controlar la inflación, ¿¡entonces qué demonios puede hacerlo!?

De vuelta al Banco de Inglaterra. Sus pronósticos implican que el Reino Unido ya está en recesión, que el PIB caerá durante ocho trimestres seguidos y que la actividad económica no volverá a su nivel anterior a la pandemia antes de 2026. Con la demanda deprimida en los próximos años, el desempleo casi se duplicará y la inflación se espera que no alcance el objetivo, cayendo hasta el 0,0 % a finales de 2025. Tenga en cuenta que incluso si las políticas del banco central actualmente están dictadas por la inflación al contado, como perros que se persiguen la cola, este sigue siendo el horizonte de política relevante dados los rezagos monetarios de Dhingra y Tenreyro.

Los pronósticos alternativos que presenta el Banco de Inglaterra en su Informe de Política Monetaria se basan en una trayectoria constante de la tasa del Banco en 3%, en lugar de en una curva de mercado volátil. Pero incluso entonces, ven una fuerte desaceleración en el crecimiento y la inflación finalmente caerá por debajo del 1% a/a a finales de 2025. Esto solo puede significar una cosa: el banco central cree que la economía británica es demasiado débil para lidiar con una tasa de política del 3%. Detrás de esto hay una visión sombría sobre la tasa de crecimiento estructural del Reino Unido. Esta es una consecuencia de años de inversión por debajo del promedio, oferta laboral limitada y un crecimiento de la productividad obstinadamente débil. El lector regular sabe que estamos de acuerdo con este punto de vista. También creemos que la Austeridad 2.0 del canciller Hunt solo empeora las cosas, en particular si también se recortan los gastos de capital.

El gobernador Bailey dijo que el MPC “ no seguirá un camino que lleve la inflación muy por debajo del objetivo ”, aunque “ tampoco tiene la intención de mantener las tasas constantes ” (tome un sorbo de su café y piense en las inconsistencias con el propio banco central). modelo) y que su 'mejor suposición' de la tasa terminal estaría más cerca de la curva de tasa constante que de la curva de mercado actual. Entonces, para resumir, Bailey ve una tasa del 3% como demasiado baja, pero una de 4,75% como demasiado alta y una de 5,25% como fuera de discusión. ¿Pero es realmente?

Esta semana ha habido un debate mundial sobre el ritmo actual de las subidas de tipos de interés, el punto máximo en el que los bancos centrales deciden que se ha hecho lo suficiente y el giro que seguirá en algún momento. El RBA, Norges Bank y el Banco de Canadá se han ralentizado. Ayer, la Fed señaló que está buscando un ritmo más lento, pero a un pico más alto y por un período de tiempo más largo. Esta es una señal que el BCE parecía haber esperado, aunque dudamos que los datos ya permitan una desaceleración del ritmo ya en diciembre. En cambio, el Banco de Inglaterra está señalando que está acelerando el ritmo, a un pico más bajo y por un período de tiempo más corto. No estamos totalmente de acuerdo con esto y esperamos que las altas lecturas de inflación al contado obliguen al Banco a aumentar las tasas en 50 pb en diciembre y eventualmente a 4,75% el próximo año.

El mercado tampoco lo estaba comprando: a pesar de las advertencias explícitas de Bailey, los inversores todavía cotizan en un máximo del 4,65 %, pero la renovada 'despreocupación por la inflación' por parte del banco central ejerció cierta presión sobre el backend del gilt. curva y aceleró la caída de la libra esterlina por debajo de 1,12. Esta mañana, sin embargo, el dólar devuelve parte de sus avances posteriores a la Fed, anticipándose a los dos eventos principales del día.

El dia que viene

El canciller alemán Olaf Scholz finalmente se reunió hoy con el presidente chino Xi Jinping, un viaje que ha sido fuertemente criticado por los aliados nacionales y extranjeros de Scholz (... y básicamente todos los demás que han tenido alguna práctica en la gratificación retrasada) como una señal de deferencia a los cada vez más autoritarios. liderazgo en Pekín. En un artículo de opinión para Politico , el Canciller encontró la flexibilidad ética para a) admitir que él también ve a China tambaleándose hacia una trayectoria política más abiertamente marxista-leninista, pero b) aún razonando que " es precisamente porque 'los negocios como siempre' ' ya no es una opción en estas circunstancias que estoy viajando a Beijing”. Una vez más, el lector habitual volverá a saber cómo vemos esto: después de haber cometido un error de cálculo estratégico y, aún más reprobable, moral sobre Rusia, ¿es China realmente la boya económica a la que Alemania quiere aferrarse?

De manera reveladora, los nuevos pedidos de fabricación de Alemania se desplomaron fuertemente en septiembre, cayendo un asombroso -4,0% m/m y -10,8% a/a. La disminución se debió en su totalidad a los pedidos extranjeros (-7,0 % m/m), mientras que los pedidos nacionales aumentaron ligeramente (+0,5 % m/m), lo que subraya por qué Scholz va a capitalizar (muy débil) a China.

Sin embargo, es poco probable que la visita de Scholz produzca algún titular que induzca a la dopamina, así que puede estar seguro de que los comerciantes, en cambio, fijaron su mirada en el informe de nóminas no agrícolas de octubre. Se espera un aumento de 195.000 puestos de trabajo, luego de un aumento comparable de 239.000 en la encuesta ADP del miércoles. La Casa Blanca también ha estado activa en la gestión de algunas expectativas, con ganancias de alrededor de 150.000 por mes en los próximos meses. El desempleo debería aumentar ligeramente hasta el 3,6 % y los ingresos medios por hora deberían subir un 0,3 % m/m y un 4,7 % a/a. Eso todavía es un 1,5% demasiado alto para que sea consistente con una inflación del 2%, por lo que aún queda mucho por hacer.

El informe JOLTS de principios de esta semana mostró por qué puede pasar un tiempo antes de que los acuerdos salariales realmente comiencen a moderarse. La tasa de renuncias voluntarias aún se eleva al 2,7 %, por debajo del 3 % de la 'Gran Renuncia' de fines de 2021, pero sigue estando muy por encima del ancho de banda 'normal' del 2,2-2,4 %. El informe también mostró que todavía había 1,9 puestos vacantes por cada trabajador desempleado. Tanto la tasa de abandonos como la de vacantes/desempleo se ajustan bien a las medidas de crecimiento salarial. El desplazamiento ascendente de la curva de Beveridge, que muestra la relación entre el desempleo y las vacantes, indica que es posible que el mercado laboral de EE. UU. no se enfríe de manera ordenada, con una desaceleración en el crecimiento del empleo que conduce predominantemente a la caída de las vacantes, pero solo debido a un aumento en desempleo. En nuestra opinión, esto presagia una recesión en 2023.

Dicho esto, feliz viernes