Las acciones en los EE. UU. permanecerán sumidas en un mercado bajista mientras la desaceleración de China frustre un fuerte repunte para el sector tecnológico.
Después de una pausa durante la mayor parte de este siglo, los mercados macroeconómicos, junto con la volatilidad, están de vuelta. Para entenderlos, ahora es más esencial que nunca tener una visión holística y conjunta del mundo. Las mariposas baten sus alas por todas partes, y esas reverberaciones se sienten de formas diversas, complejas y en constante cambio.
Una de las mariposas más grandes en términos macro es China. Comprender la dinámica en juego para la economía del país es clave para comprender cuándo terminará el mercado bajista de acciones.
China enfrenta problemas económicos en tres frentes: desde su política de buscar erradicar el covid, el colapso de su sector inmobiliario y también el creciente riesgo que representa la deflación de la deuda.
Si bien las esperanzas de un final definitivo de la política Zero-Covid de China continúan desvaneciéndose, se puede decir que la caída en el mercado inmobiliario del país es un problema más serio. Las ventas de viviendas se están desplomando, los alquileres están cayendo, la actividad de construcción residencial se está contrayendo y la deuda inmobiliaria de alto rendimiento se ha desplomado un 80% desde su punto máximo.
Los gobiernos locales en China suelen utilizar la tierra como garantía de la deuda que emiten. Con $ 8 billones de tales pasivos pendientes, la caída del valor de la tierra, a menos que se recuperen, amenaza con condenar a China a años de deflación de deuda y malestar económico, similar a lo que experimentó Japón después de que estalló su burbuja inmobiliaria a fines de la década de 1980.
La desaceleración del crecimiento de China es un problema serio y se puede ver más claramente en el aumento de las salidas de capital. Esto puede parecer contrario a la intuición dado que China ha tenido enormes superávit comerciales. Pero las políticas internas que garantizan que el sector de los hogares subsidie el sector de empresas estatales orientadas a la exportación significa que administrar esos excedentes tiene un costo para el crecimiento general.
El capital vota con los pies, incluso en un país con una cuenta de capital nominalmente cerrada. Podemos inferir que el capital está saliendo de China a un ritmo creciente ya que las reservas de divisas no aumentan, a pesar de las enormes entradas de las exportaciones.
El yuan se ha estado debilitando para aliviar parte de la destrucción del crédito interno que viene con la salida de capital. Pero no ha sido suficiente. Las condiciones de liquidez en China son, en el mejor de los casos, tibias, especialmente porque los responsables políticos aún se muestran reacios a recurrir a los llamados estímulos "similares a inundaciones" para evitar volver a inflar el sector bancario en la sombra.
Esto nos lleva de vuelta a la tecnología estadounidense. El crecimiento real de M1, uno de los mejores y más amplios indicadores del crecimiento de China, tiende a liderar las ganancias tecnológicas de EE. UU. por un año . Por lo tanto, su incapacidad actual para recuperarse adecuadamente representa un viento en contra formidable para un cambio de rumbo para las acciones tecnológicas de EE. UU.
Sería fácil argumentar que la tecnología estadounidense no debería depender demasiado de China. Después de todo, tres de las empresas tecnológicas más grandes (Amazon, Alphabet y Meta) no tienen una presencia significativa en el país. Pero hay muchas otras empresas tecnológicas estadounidenses que obtienen una cantidad significativa de sus ingresos de China, como Tesla, Nvidia y Apple.
De hecho, en total, casi una octava parte de los ingresos de las empresas tecnológicas del S&P 500 provienen de China, una cantidad sustancialmente mayor que la de cualquier otro sector. Solo los ingresos de las empresas tecnológicas de China representan casi el 1,5 % de todos los 15,7 billones de dólares en ingresos del S&P 500.
Parece que los riesgos para esos flujos de ventas aumentarán en los próximos meses y años a medida que EE. UU. tome medidas drásticas contra la exportación de tecnología a China, sobre todo a través de la reciente prohibición de materiales y conocimientos de semiconductores. Aun así, es poco probable que el dial cambie lo suficiente en el corto plazo como para que China no sea importante para el desempeño de las empresas tecnológicas estadounidenses.
Además, los controles de capital dificultan que las empresas extranjeras saquen capital de China cuando el crecimiento y, por lo tanto, los ingresos, son débiles. A menudo se considera que ese efectivo está "varado" y, por lo tanto, no puede aumentar las ganancias en el país de origen de la empresa (incluso si se considera un riesgo que vale la pena ganar la prima otorgada en el precio de las acciones por tener ventas en un mercado tan grande) .
Por lo tanto, es probable que las acciones estén atrapadas en un mercado bajista hasta que la tecnología, que representa una cuarta parte de la capitalización de mercado del S&P, regrese. Y eso no es probable hasta que China salga de su estupor de crecimiento inducido por la pandemia y logre evitar una deflación de la deuda. La inversión macro puede estar de vuelta, pero nadie dijo que sería fácil.
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