A diferencia de los estallidos criptográficos de alto perfil a principios de este año, JPMorgan cree que hay algo diferente en la implosión de FTX en curso.
Primero, las malas noticias: como escribe el estratega de liquidez y flujos de JPM Nick Panigirtzoglou durante la noche, "dado el tamaño y las interrelaciones de FTX y Alameda Research con otras entidades del ecosistema criptográfico, incluidas las plataformas DeFi, parece probable que una nueva cascada de llamadas de margen, desapalancamiento y las fallas de la empresa/plataforma cripto están comenzando de manera similar a lo que vimos en mayo/junio pasado luego del colapso de Terra".
Por otra parte, este es el mismo Panigirtzoglou que hace solo unas semanas estaba ocupado elogiando la incipiente recuperación de las criptomonedas. No hay nada como un evento único para cambiar totalmente tu tesis.
Sin duda, eso no significa que esté equivocado, y así es como enmarca el dilema actual que enfrenta el criptoespacio: los $ 8 mil millones de pasivos de Alameda Research informados en la prensa "son lo suficientemente grandes como para crear una ola similar de desapalancamiento para que se vio después del colapso de Terra USD de $ 20 mil millones en mayo pasado. Y similar a lo que vimos después del colapso de Terra USD, es probable que este desapalancamiento dure al menos algunas semanas a menos que se acuerde rápidamente un rescate para Alameda Research y FTX ".
Sin embargo, lo que hace que esta nueva fase de desapalancamiento sea más problemática es que la cantidad de entidades con balances más sólidos capaces de rescatar a aquellas con bajo capital y alto apalancamiento se está reduciendo dentro del ecosistema criptográfico. Por lo menos, SBF fue mencionado con frecuencia como el próximo JPMorgan (ya no más). FTX y Alameda Research surgieron en mayo/junio pasado como las principales entidades con balances aparentemente sólidos para rescatar entidades más débiles y apalancadas como BlockFi, Voyager Digital y Celsius.
Pero ahora que la solidez de los balances de Alameda Research y FTX está en entredicho solo unos meses después de haber sido percibidos como entidades con balances sólidos, crea una crisis de confianza y reduce el apetito de otras criptoempresas por acudir al rescate.
Lo que es seguro, según Panigirtzoglou, es que el colapso de Alameda Research/FTX aumentará la presión de los inversores y los reguladores sobre las entidades criptográficas para que divulguen más información sobre sus balances, salvaguarden los activos de los clientes, limiten la concentración de activos e inducirán un riesgo más diligente. gestión, incluida la gestión del riesgo de contraparte entre los participantes del criptomercado.
Paradójicamente, los clientes institucionales, como los fondos de cobertura, preferían FTX a Binance, por lo que los eventos de los últimos días probablemente cambiarán la forma en que los inversores institucionales interactúan con los intercambios para garantizar que sus activos estén protegidos.
En este contexto, JPM señala que es alentador que nueve intercambios, incluidos Binance, Gate.io, KuCoin, Poloniex, Bitget, Huobi, OKX, Deribit y Bybit, hayan emitido declaraciones de que publicarían sus certificados de reserva del árbol Merkle para aumentar la transparencia. Los árboles de Merkle permiten que los intercambios almacenen el valor hash de los activos de cada cuenta de usuario en los nodos de hoja del árbol de Merkle. Los activos en un nodo hoja pueden ser auditados y verificados por un tercero
En el lado positivo, y si bien pueden pasar varias semanas hasta que el ciclo de desapalancamiento actual alcance su punto máximo, el estratega de JPM cree que "es probable que el impacto en la capitalización del mercado criptográfico sea menor que después de Terra dado el desapalancamiento anterior".
Una métrica para cuantificar el desapalancamiento anterior se muestra en el gráfico a continuación, que representa el proxy de posición de JPM para los futuros de bitcoin de CME : este proxy de posición se encuentra cerca de los niveles vistos por última vez en enero de 2020, lo que apunta a un desapalancamiento bastante avanzado.
La fase de desapalancamiento que siguió al colapso de Terra indujo una disminución del 50 % en la capitalización del mercado de criptomonedas, desde alrededor de 1,7 billones de dólares a principios de mayo hasta un mínimo de 0,86 billones de dólares a mediados de junio. Con la capitalización del criptomercado justo por encima de $1 billón antes del colapso de FTX/Alameda Research, la suposición de JPM es que el criptomercado encontrará un piso por encima de los $500 mil millones en la fase actual de desapalancamiento.
Otra forma de pensar en la desventaja de aquí es el costo de producción de bitcoin que históricamente actuó como un piso para el precio de bitcoin. Por el momento, este costo de producción es de $ 15k, pero es probable que vuelva a visitar el mínimo de $ 13k observado durante los meses de verano. Un costo de producción de $ 13k implica un 25% de desventaja desde aquí, lo que llevaría la capitalización del mercado criptográfico a un mínimo de $ 650 mil millones.
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