Una vez que se revela que los activos valen mucho menos de lo reclamado, el resultado inevitable es la insolvencia.
Si no ha leído docenas de comentarios posteriores al colapso en FTX, le estoy ahorrando el problema: aquí hay una destilación de lo que importa en el futuro. Si está buscando una contabilidad forense de FTX, otros ya han hecho este trabajo. Si está buscando una diatriba ideológica, tampoco la encontrará aquí.
Lo que encontrará es una idea de la verdadera innovación de FTX: FTX comprimió todo el libro de jugadas y la historia del fraude financiero en un breve ciclo de crédulos embaucados, superado por Charles Ponzi y contabilidad creativa que se revela como lo que realmente es : fraude.
Todos los fraudes financieros comparten el mismo conjunto de herramientas. La caja de herramientas del fraude financiero, ya sea tradicional o criptográfico, contiene variaciones de estos mecanismos básicos:
1. Usar el capital de los clientes (sin divulgación completa) para aumentar la ganancia privada de los propietarios de la estafa (OOTC).
2. Usar el capital de los clientes para arbitrar diferenciales de rendimiento en duración, riesgo y otras asimetrías en beneficio no de los clientes sino de los propietarios de la estafa (OOTC).
3. Sobreestimar los activos al cotizar activos sin liquidez, controlados por información privilegiada, no ajustados al mercado a valoraciones completamente desconectadas de la realidad, es decir, lo que se vendería en el mercado abierto en tamaño. Depender de los activos emitidos por la empresa o sus filiales para la mayor parte de los activos de la empresa, es decir, su pretensión de solvencia.
4. Atraer nuevas inversiones de capital y fondos de clientes con rendimientos, objetivos y promesas "demasiado buenos para ser verdad" (pero en el límite de lo plausible, dado el fantástico crecimiento y el historial de altos rendimientos) para cubrir la rotación normal de redenciones, por lo que el fraude sigue desapercibido (Esquema Ponzi)
5. Juegue rápido y suelto con apalancamiento, cuyo alcance total no se revela a los clientes ni a los reguladores.
6. Emitir valores (es decir, "dinero": fichas, bonos, acciones, etc.) cuyo valor se basa en los activos cotizados de forma fraudulenta y en el espectacular crecimiento de la empresa.
7. Convence a los inversionistas y clientes de que les estás haciendo un favor al permitirles obtener una parte de la acción. En otras palabras, explotar su codicia casi infinita.
8. Presentar una fachada de estabilidad prudente, auditada, transparente y regulada que encubra la red entrelazada de fraude, contabilidad falsa, activos ilíquidos, etc. y saqueo de información privilegiada.
A menudo he recomendado la novela de Herman Melville The Confidence-Man por su descripción magistral de cómo The Confidence-Man convence al escéptico de que no solo es digno de confianza, sino que le está haciendo un favor a la marca al tomar su dinero.
Tenga en cuenta que existen versiones casi legales de algunas de estas herramientas. La exposición total a los riesgos inherentes al apalancamiento extremo y la falta de liquidez puede ocultarse, enterrarse en activos y pasivos fuera de balance, etc., mientras que las páginas de divulgaciones aturdidoras fueron debidamente firmadas por marcas cegadas por la codicia .
Estas versiones casi legales son tan propensas a desmoronarse y colapsar como las variedades descaradamente fraudulentas. El apalancamiento y la falta de liquidez correctamente revelados son tan propensos a desmoronarse como el apalancamiento y la falta de liquidez no revelados.
Los desajustes de duración, liquidez y riesgo son tan tóxicos para las empresas de divulgación completa como lo son para las empresas fraudulentas.
Es por eso que podemos predecir que las fichas de dominó del fraude financiero de FTX aún no han caído. Cuando hay descalces en las duraciones y la liquidez de los activos de la contraparte, los activos que teóricamente cubren los préstamos que se llaman no se pueden vender o solo se pueden vender con descuentos ruinosos.
El apalancamiento funciona en ambos sentidos, por lo que el apalancamiento de 100 a 1 que es tan glorioso cuando $ 1 produce $ 100 en ganancias también desencadena la liquidación masiva de activos ilíquidos cuando pequeñas pérdidas deshacen todo ese apalancamiento.
Todos los que se queden cortos por las pérdidas, los reembolsos y las reclamaciones de la contraparte estarán desesperados por ocultar su exposición a la insolvencia. Pero los seres humanos son animales de manada, y una vez que la manada se asusta, la confianza en las garantías se desploma rápidamente y todos los ojos están puestos en los riesgos de la contraparte y el mercado real de activos ligeramente negociados.
Una vez que se revela que los activos valen mucho menos de lo reclamado, el resultado inevitable es la insolvencia. ¿Hasta dónde se extenderán las líneas de derribar fichas de dominó? Muy posiblemente mucho más lejos de lo que los crédulos creen posible.
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