El ansiado pivote de la Fed puede llegar más rápido de lo esperado , especialmente después de los datos de inflación muy débiles de esta semana, pero las acciones aún enfrentan más caídas si las esperanzas de condiciones monetarias más fáciles chocan con el creciente riesgo de una recesión.
La batalla de la Fed contra la inflación este año ha llevado al mercado de valores a uno de sus ciclos más bajistas en décadas. La expectativa, o esperanza, es que una vez que la Fed quite el pie del freno, las acciones se soltarán de sus grilletes y un nuevo mercado alcista tomará vuelo.
Eso no parece probable. Y eso a pesar del hecho de que está aumentando la evidencia de que la Reserva Federal está en, o al menos muy cerca, de la línea dura máxima.
La retórica del banco central ha comenzado a suavizarse, los plazos intermedios ya quedaron atrás y las expectativas del mercado sobre dónde alcanzará su punto máximo la tasa de la Fed superan constantemente el punto máximo implícito en sus llamadas proyecciones de "diagrama de puntos". Con el mercado ahora ayudando, y no obstaculizando, a la Fed en sus objetivos monetarios, el banco central no debería tener que seguir afilando sus garras por mucho más tiempo.
Además de eso, el pivote de la Fed podría llegar mucho antes de lo que la mayoría espera. La mediana de tiempo entre el pico de la inflación y el primer recorte de tipos es de 22 semanas, según los ciclos de subidas de tipos de EE. UU. que se remontan a 1972. El dato del IPC de junio probablemente marque el pico de este ciclo en la inflación general que, históricamente hablando, pondría el primer recorte en tan solo cuatro a ocho semanas.
Esto no es una predicción. Pero sí destaca cómo una reversión de la Fed podría ocurrir más rápido de lo que espera el mercado. De cualquier manera, los inversores en acciones deberían tratarlo como el falso amanecer que es.
En primer lugar, las condiciones financieras siguen endureciéndose durante unos cinco trimestres tras la primera subida de la Fed. En el ciclo actual, esto nos llevaría hasta la segunda mitad de 2023. En segundo lugar, se avecina una contracción aún mayor de la liquidez. La Tasa de Política Real Global sigue siendo extremadamente negativa y está cerca de los mínimos históricos del -6% que alcanzó en 1974, antes de subir hasta el +3% a principios de la década de 1980. Hoy está en -4,4%, apenas por encima de su nadir de -5,6%.
En general, las condiciones financieras globales, medidas por el Indicador de Rigidez Financiera Global, siguen siendo muy restrictivas, sin tregua en el horizonte. Este seguirá siendo un entorno deficiente para las acciones y otros activos de riesgo.
Incluso entonces, las acciones podrían evitar lo peor si EE. UU. esquiva una recesión, pero las posibilidades de que eso suceda están disminuyendo rápidamente a medida que los mayores costos de endeudamiento se filtran a través de la economía. Como uno de los sectores más sensibles a las tasas de interés, la vivienda suele ser la primera en sentir el apretón de las garras de la Fed.
A medida que los costos de la vivienda aumentan sustancialmente, el crecimiento de los precios está cayendo rápidamente. Las ventas de viviendas existentes y pendientes están disminuyendo rápidamente. Las tasas hipotecarias han subido a máximos de 20 años, una tendencia que también está contribuyendo a la rápida disminución en el crecimiento de los permisos de construcción. Cuando la construcción residencial se desacelera, casi siempre conduce a un mercado inmobiliario más débil y, por lo tanto, a una economía más frágil. La caída del valor de las casas en las que viven también afectará la confianza de los consumidores.
Los precios de los autos usados, el símbolo del rápido aumento de la inflación el año pasado, se están derrumbando en términos interanuales a medida que se desploma la demanda. Y las condiciones crediticias se están deteriorando, lo que lleva a márgenes más amplios, liquidez reducida y mayor dificultad para los prestatarios para recaudar dinero.
Los indicadores líderes confiables, como el índice de difusión del estado de la Fed de Filadelfia y los saldos deudores en las cuentas de margen de los clientes, se encuentran en niveles que siempre han precedido a las recesiones en el pasado. Incluso si la Fed comenzara a recortar las tasas mañana, parece que ya se está gestando una recesión económica.
No tenga miedo, podría decir, con el mercado ya más del 20% por debajo de sus máximos, ya hay una recesión en el precio. Pero eso no es lo que nos dice el pasado.
Las acciones son, de hecho, indicadores anticipados bastante malos, que tienden a liquidarse más una vez que ha comenzado una recesión. Volviendo a 1960, la venta masiva promedio del S&P antes del comienzo de una recesión de NBER fue del 5%, pero el mercado continúa con una venta masiva del doble (10%) en los meses posteriores a la recesión.
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