El oro es el activo más resistente para poseer si la Reserva Federal continúa aumentando las tasas, mientras que las acciones son el peor lugar para estar, con las monedas distintas del dólar cayendo entre los dos.
El oro ha tenido una duración empírica de poco más de tres años en el ciclo actual de la Fed, en comparación con las acciones de 7,1 años . Las monedas distintas del dólar que componen el G-10 han visto una duración de 5,3 años.
La duración mide el cambio porcentual de un activo en reacción a un cambio de 1 punto porcentual en las tasas de interés.
El oro todavía está cerca de su mínimo para este ciclo de $ 1,615 la onza, una caída del 12% desde el comienzo del año que se produjo cuando la Reserva Federal elevó su tasa de interés de referencia en 300 puntos básicos, con otros 75 puntos básicos descontados a partir de este revisión de la política de la semana.
Las monedas del G-10 distintas del dólar han tenido una duración promedio de 5,3 años en el ciclo actual, lo que destaca su sensibilidad a cualquier cambio perceptible en los diferenciales de tasas de interés.
Aún así, las acciones son las más sensibles a los cambios en el índice de referencia de la Fed, con el S&P 500 demostrando una duración de 7,1 años y el Nasdaq 100 de unos 9,6 años.
La sensibilidad de las acciones contrasta con los ciclos anteriores de la Fed, cuando los cálculos muestran que su duración fue mucho menor. La mayor duración en este ciclo es un reflejo de cuán bajos habían caído los rendimientos de las ganancias de las acciones antes de que la Fed comenzara a subir las tasas.
La relativa resiliencia del oro se hace eco de un estudio realizado en 2020 que mostró que el metal tenía un buen grado de convexidad. En esencia, el oro pierde menos cuando las tasas de interés suben y gana más cuando las tasas caen en la misma cantidad.
Si bien la duración estimada entonces era de 17, esa medida claramente ha caído aún más en este ciclo, acentuando los efectos de convexidad.
Entre las divisas, el yen, el complejo nórdico y la libra esterlina han sido las más vulnerables a las subidas de tipos de la Fed, como muestra el gráfico:
Las tribulaciones del yen son bien conocidas, con su descenso a 150 por dólar el mes pasado en línea con el cambio en los diferenciales de tasas de interés ajustadas por inflación a favor del billete verde. Su duración de casi nueve sugiere que seguiría siendo vulnerable si la Fed elevara su índice de referencia a alrededor del 5 %, ya que los mercados ahora están cotizando.
Las medidas de alta duración de las monedas sueca y noruega, así como la libra, ilustran cuán sensibles son las tres economías a los acontecimientos fuera de sus fronteras. En particular, la caída de casi el 15% de la libra esterlina frente al dólar este año es exagerada en relación con los movimientos en los diferenciales de tasas de interés. Como se explora aquí con mayor detalle, los problemas de la libra subrayan su mayor correlación con el euro.
Si bien el análisis de la duración muestra que el oro es un lugar relativamente seguro para estar en el ciclo de la moneda, debe tenerse en cuenta que todavía no es completamente inmune a los cambios en las tasas de interés.
En total, el estudio proporciona un estadio útil de posibles caídas en varios activos si la Fed continúa aumentando las tasas de interés para impulsar la inflación hacia su meta del 2%.
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