El poderoso dólar estadounidense pasó buena parte del año golpeando a otras monedas. Desde enero hasta mediados de octubre, el dólar subió un 13 por ciento frente al euro, un 22 por ciento frente al yen japonés y un 6 por ciento frente a las monedas de los mercados emergentes.
Y aunque el dólar subió menos frente a las monedas de los mercados emergentes que frente a Europa y Japón, la paliza fue particularmente brutal. Muchas economías emergentes, como Sri Lanka, Zambia, Pakistán, Argentina, Turquía y otras, que piden prestado en dólares, ahora están obligadas a pagar esos préstamos utilizando sus monedas locales de valor relativo decreciente.
Quizás lo peor de la rápida suba del dólar ya haya pasado. no lo sabemos Pero durante el último mes, el dólar ha pasado del máximo de 20 años alcanzado en el índice del dólar .
Específicamente, el índice del dólar ha subido más del 10 por ciento en lo que va del año. En los últimos 30 días, sin embargo, ha caído más del 3 por ciento.
Después de caer por debajo de los 96 centavos en septiembre, el euro ha subido a casi $1,04. La libra esterlina también ha rebotado desde su mínimo histórico de septiembre. El yen japonés se recuperó levemente de un deslizamiento brutal a un mínimo de 32 años frente al dólar.
¿Ha contenido la Fed la inflación? ¿Puede ahora reducir el ritmo de las subidas de tipos de interés y luego girar en algún momento de 2023? ¿Se tambalea la economía estadounidense?
Los mercados de divisas parecen pensar que sí. El estribillo común es que la Reserva Federal aumentará la tasa de fondos federales en 50 puntos básicos en diciembre (no 75), que la inflación ha alcanzado su punto máximo y que una nueva ronda de flexibilización monetaria está comenzando a mostrarse en el horizonte.
Tal vez sea así. O tal vez la reversión del dólar en noviembre es simplemente una falsificación mental. De todos modos, el camino a seguir no es tan claro como podría parecer.
Pausa antes del pivote
La inflación de los precios al consumidor puede haber tocado techo. Pero el regreso al objetivo deseado de la Fed del 2 por ciento se producirá con sorpresas mensuales. El camino hacia abajo será pegajoso y volátil.
El presidente de la Fed, Jay Powell, ha estudiado la inflación intermitente de la década de 1970. Él sabe lo rápido que puede aumentar la inflación de los precios al consumidor si la Fed no es agresiva para contenerla. Reconoce las trampas de quitar el pie del descanso demasiado pronto. No quiere que se repita otra saga de inflación de una década.
La tasa de fondos federales se encuentra actualmente en un rango de 3.75 a 4.00 por ciento. Un aumento de la tasa de 50 puntos básicos en diciembre la llevará a un rango de 4,25 a 4,5 por ciento. Pero ese no será el final. La semana pasada, el presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, aclaró que vendrán más aumentos de tasas :
"Para alcanzar un nivel suficientemente restrictivo, la tasa de política deberá aumentarse aún más".
Como parte de la presentación de Bullard, afirmó que la tasa de fondos federales tendría que estar entre el 5 y el 7 por ciento para ser considerada "suficientemente restrictiva". Sin embargo, los economistas de Stifel, Nicolaus & Co. creen que se puede necesitar una tasa de fondos federales del 8 al 9 por ciento para hacer el trabajo.
Por lo tanto, como mínimo, la Fed debe subir las tasas otro 1 a 3 por ciento para alcanzar el nivel objetivo de Bullard. Además, una vez que la Fed alcance esta tasa terminal, no cambiará de inmediato, como esperan muchos porristas del mercado. Más bien, la Fed hará una pausa y dejará que estas tasas restrictivas se abran paso en la economía.
Las altas tasas de interés, en relación con lo que hemos visto en los últimos 20 años, están aquí para quedarse por varios años, posiblemente más. Los movimientos para ajustarlos a la baja demasiado pronto, ya que la inflación parece disminuir, darán como resultado un aumento de la inflación.
La inflación de los precios al consumidor, como Hillary Clinton, no desaparecerá silenciosamente en la noche. Los errores al erradicarlo podrían prolongar el episodio de altas tasas de interés durante toda la década.
Recalibración de precios
La pausa de tipos, en definitiva, será un periodo de recalibración de precios. Los activos que dependen en gran medida del crédito, como los bienes inmuebles residenciales, tendrán un nuevo precio más bajo para dar cuenta de los mayores costos de endeudamiento. Los préstamos comerciales se reservarán para empresas que generen ganancias reales.
Las empresas que persiguen el crecimiento por el bien del crecimiento desaparecerán. Se adaptarán para sobrevivir o seguirán el camino del Stegosaurus.
El fondo de liquidez barata se convertirá en un charco caro. De hecho, ya lo tiene. Como señalamos hace varias semanas, la financiación de las obligaciones de préstamos garantizados (CLO, por sus siglas en inglés) se ha desplomado un 97 por ciento desde los niveles del año pasado.
Por necesidad, el ingreso neto después de impuestos será la métrica de conducción. ¿Cuánto dinero real está ganando un negocio? ¿Cuánto de sus propias ganancias reales puede reinvertir en hacer crecer el negocio?
Las empresas que sobrevivan y prosperen serán aquellas que encuentren formas de ser autosuficientes a través de sus propias contribuciones. Los trucos de ingeniería financiera, como pedir dinero prestado usando crédito barato para recomprar acciones, ya no serán viables.
Las universidades, la mayor raqueta estimulada por el crédito barato de todas, pueden incluso tener que reducir sus ridículas tasas de matrícula para atraer a las mentes jóvenes más brillantes. Mientras tanto, varios puntos de datos clave indican que la economía puede estar deteniéndose.
Por ejemplo, el precio de un barril de petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI), el producto ligero y dulce, está por debajo de $78. En junio fue más de $120. En otras palabras, durante los últimos 5 meses, el crudo WTI ha caído más del 35 por ciento.
De manera similar, según el Índice de Precios de Fertilizantes del Banco Mundial , el precio de los fertilizantes ha caído más del 15 por ciento desde abril. Pero todavía está casi un 25 por ciento por encima de esta época el año pasado.
¿Qué debe hacer un inversor?
El oro brilla
Si la inflación se ha contenido para siempre o si la Fed dará un giro más temprano que tarde realmente no importa en este momento. El daño del aumento de las tasas de interés ya está hecho.
El daño, para ser claros, también es un gran beneficio. El daño, en este caso, es corregir los errores de más de dos décadas de política monetaria con daño cerebral. Los costos de endeudamiento más altos están volviendo a poner en órbita muchas distorsiones de precios absurdas.
Para los inversores que buscan acumular capital y generar riqueza, este es un momento muy peligroso. Pero también es un tiempo lleno de oportunidades.
El S&P 500 ha bajado aproximadamente un 16 por ciento en lo que va del año. El NASDAQ ha bajado más del 28 por ciento durante el mismo tiempo. ¿Habrá mitin de Papá Noel?
Desde una perspectiva histórica, las acciones siguen caras. La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE) para el S&P 500 todavía está por encima de 29. Eso es solo un poco por debajo de su valoración justo antes de la épica caída del mercado de valores de 1929 y el inicio de la Gran Depresión.
Por lo tanto, es probable que sea demasiado pronto para comprar los índices generales del mercado de valores. Sin embargo, hay muchas acciones individuales, con valoraciones bajas y altos dividendos, que son muy atractivas a los precios actuales.
Durante los próximos 6 a 12 meses, la rentabilidad del principio debería tener una mayor influencia que la rentabilidad del principio para el inversor prudente. El aumento de las tasas de interés ha hecho que estacionar dinero en bonos del Tesoro sea una opción posible.
Un amigo y lector nos hizo saber que Schwab recientemente ofreció un 5 por ciento en una nota del Tesoro a 1 año. El día de Año Nuevo de 2022, esto era del orden del 0,4 al 0,5 por ciento.
El cinco por ciento puede no ser un gran retorno. De hecho, resultará en una pérdida real ajustada por inflación. No obstante, al final de la duración del año, recupera todo su capital, más el 5 por ciento. Una inversión en el S&P 500 puede no ser tan fructífera.
La verdadera oportunidad, en este momento, está en dinero real, es decir, oro. Durante el último mes, mientras el índice del dólar se desvanecía, el precio del oro (en términos de dólares) brilló con fuerza.
El 2 de noviembre, el oro se cotizaba a poco más de 1.615 dólares. Ahora está cerca de $1,750 por onza, un aumento de más del 8 por ciento en poco más de 3 semanas. Tal vez esta sea una configuración para un poderoso movimiento hacia arriba.
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